ECN爱好者关注：新型交易平台重塑国际外汇市场

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全球外汇市场上的外汇交易正在向交易所形式的结构转变吗?在那里，所有的客户都可以得到同样的价格，银行也不再是唯一的流动性的创造者。答案是肯定的，现在银行间市场和大户之间传统上的隔离正在瓦解，越来越多的交易平台提供高速的匿名交易，日益增加的交易量来自对冲基金和商品交易顾问的贡献，他们要求公平地得到最有利的价格。


当然，这并不意味着所有的外汇交易都要集中到一个单一的交易平台，流动性被分配到许多交易平台，以满足不同类型的交易者。今年有三个新的交易平台开通，分别是FX Market Space、Accelor和Lava FX Interbank，虽然现在判断这几个交易平台是否能顺利运行还为时过早，但它们将使外汇市场联系得更为紧密，就像一个交易所的交易环境那样。

　　对于期货行业来说，至少有两个方面的发展值得关注：一是FX Market Space交易平台最先试图将中央对手方的交易方式引入到现货外汇交易中，如果能够成功的话，就会增加对清算业务的需求，从而为银行创造更多机会；二是模仿效应，当一种资产类型上的创新出现后很快就会出现在另一种资产类型上，黑池交易、程序化交易、协同定位、做市商制度和敏捷指令传送等这些在股票和期货市场上的创新很快就会出现在全球的外汇市场上。银行和交易公司受到一种资产类型市场上结构创新的影响，这种影响和经验将使参与者在其他市场上更有优势。

　　最近10年，外汇交易作为一种资产类型快速发展，目前国际贸易和资本流动仍在推动着外汇交易大幅增长，不过最近5年来外汇交易量的大幅增长主要来自对冲基金、商品交易顾问和自营交易公司的参与，这些公司并不把外汇交易当作是主要投资活动之外的副业，而是作为主要投资项目。

　　著名咨询公司Celent估计，目前非银行类金融机构每天的现货外汇交易达到了3160亿美元，占全部外汇交易量9320亿美元的34%。其中，由对冲基金和商品交易顾问所创造的交易量增长最快，这些客户的需求推动着外汇交易向交易所的交易方式转变。例如，正在实行的提供应用程序界面的交易平台允许指令直接电子化传送，许多应用程序界面连接都基于FIX协议，这些协议普遍应用于股票交易中。

　　外汇交易还有一点与股票市场类似，就是在通过不同的交易平台汇合点时流动性会降低，至少有6种以上的电子化交易平台与机构交易者连接。对于参与交易的投资者来说，监控交易平台汇合处的价格是非常困难的，那些进行跨市场套利的交易者也许很适合做这样的工作。出于同样的原因，习惯于提供流动性的银行在与新一代交易者打交道的过程中，经常发现有必要对交易通道进行检修，许多有能力进行高速套利交易的公司推动着银行提供实时的价格。

目前，银行间市场交易仍占外汇市场交易量的大部分份额，Celent估计，银行间每天的现货外汇交易大约为4560亿美元，占总量9320亿美元的49%。银行间外汇市场的绝大部分交易是在两个交易平台——EBS和Reuters Dealing上进行的，在外汇市场上处于支配地位的银行是主要的流动性提供者。EBS和Reuters是专门针对顶尖银行设计的专用电子通信网络，基本上占据了国际外汇市场现货交易近70%的市场份额，EBS主要为美元、欧元、日元和瑞士法郎的交易提供电子交易平台，而Reuters则主要是为英镑与其他货币之间的交易提供服务。

　　然而，非银行类金融机构的参与使这两个交易平台发生了改变，2006年4月获得ICAP（外汇及期货经纪商）认可的EBS交易平台如今已经开始向一些特定的对冲基金提供与银行间外汇市场的连接，这将使对冲基金在银行和主要经纪商的授信下参与银行间的套利交易。此外，路透与芝加哥商业交易所（CME）合作于2006年推出了FX Market Space交易平台。

　　Space FXMS是最早在外汇市场推出中央对手方交易方式的交易平台，交易方式由双边交易变成多边交易，信用风险大大降低。伦敦是最大的外汇交易市场，位于伦敦的FXMS交易系统现在只提供现货外汇交易，不过将来它将推出远期交易、店头交易和互换协议。

　　路透交易平台经理Mark Robson解释到，采用期货交易所的交易模式有很多好处，价格优先和时间优先的原则可以使每个投资者都能得到同一价格，而且投资者能得到所有报出的价格；而在传统的银行间外汇交易平台上，客户的交易能力受到自身信用水平的制约，银行一般根据客户的特征调整报价，这种方式适合法人客户或对整个银行业感兴趣的机构投资者，但并不适合投机性的机构投资者。

　　FXMS交易平台在今年3月底投入使用，并在最初的三个月里成交量稳定增长，当然，要使FXMS在外汇交易中占有大部分的交易份额还需要很长时间。目前，FXMS正集中精力将正在使用Globex的公司纳入自己的网络，FXMS就是从CME的电子化交易平台发展而来的。Robson同时还强调了全球性扩张的重要性，目前不仅Globex拥有全球性的网络，路透还有10万个接口可以与FXMS相连。

　　路透和CME合作的原因之一是有一大批客户对现有的交易平台不满意，一些多银行的交易平台在服务交易管理公司时很有优势，而一些银行间外汇交易平台主要用来满足银行的需要，API交易者却受到冷落。现有的交易平台很难同时满足不同类型的交易者，如果它迎合了高频率交易者的需要，就会妨碍普通交易者的交易，同时，很多银行也不希望对冲基金进入它们的交易市场。

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在银行间外汇市场上，Robson还发现了一些缺少信用证明的小银行的潜在需求，有17000多个客户使用路透的交易系统买卖外汇，只有不到一半的客户能得到比较有利的价格。许多潜在客户来自新兴市场国家，在那里，繁荣的国际贸易推动着外汇交易的快速增长。目前，在亚洲地区，FXMS只在东京和香港开设了分支机构。

　　RBS（苏格兰皇家银行）从FXMS开始运行以来就一直在该系统上表现活跃，其外汇经纪部主管Andrew Cheesman表示，RBS正在与银行的期货部合作建立一个新的交易平台，进而实现稳定的日成交量。许多在CME没有机会做交易的人都想使用这一平台，通过RBS作为经纪商可以使附加成本和所有费用都包括在一次交易费用中。

　　当越来越多的交易者使用FXMS交易平台之后，Robson相信市场的流动性将大大增加，套利更加频繁，买卖报价将更加接近，成交量也会提高。7月份，有8个新的交易者加入这一系统，使总数达到了40家，目前还有13家清算公司服务于这一交易平台。

　　斯堪的纳维亚半岛上最大的银行——Nordea是最早对FXMS交易平台感兴趣的银行之一，其电子市场部主管Kenneth Steengaard认为，Nordea一直把在某一货币交易上的优势作为公司的核心竞争力，因此，需要参与任何一个核心货币交易的市场。不过，Nordea现在还没有使用这一交易平台。Steengaard表示，使用原来的处理系统很困难，尤其是在与其他交易平台对接时。同时，Nordea还在考虑是以客户的身份还是以清算公司的身份加入这一系统，因为购买一个CME的交易席位非常昂贵，而如果以客户的身份参与该系统还要向其他银行支付佣金。

　　交易速度在期货业是一个很重要的因素，某些一流的公司正在使用一秒钟能交易上万次的交易系统。FXMS可以与这种交易系统相媲美，因为它是通过Globex进行交易的。CME称，如果一个公司将其服务器协同定位于芝加哥的中央处理器旁边，其指令就能在25毫秒内传送到FXMS平台上，这将吸引高频率交易的公司将其黑箱交易引入到外汇市场。除了FXMS能提供高速交易之外，实际上，今年推出的另两个交易平台在交易速度上也与其不相上下。

　　FXall交易系统推出的Accelor系统是外汇市场最大的银行间交易平台之一，它的交易模式类似于电子通信网络，可以为对冲基金等激进型投资者提供匿名交易，同时还可以提供中央限价指令记录，使所有参与者都有同等机会得到有利价格。Accelor系统能够支持各种类型的报价指令和执行方式，投资者不但可以得到最有利的报价，而且可以看到所有的报价表、交易执行情况及历史数据。在交易速度方面，据说Accelor系统能在3毫秒内收到指令并且在20毫秒内发出，这在任何资产市场上都是相当快的。

    FXall的首席执行官Phil Weisberg说，Accelor系统的推出顺应了当前的两大发展趋势。他在几年前就注意到投资者在管理风险上变得越来越有经验，投资者注意到，如果由自己执行报价要比支付银行提供的价差支付的费用更低。从其他资产市场进入外汇市场的投资者已经适应了外汇交易模式，他们不是银行间市场的一部分，但这并不意味着他们的定价比银行间的报价要差。

　　Weisberg强调了Accelor区别于其他交易平台的主要特点：一是客户和银行之间没有区别，高频率交易与低频率交易者之间没有区别；二是所有交易者都可以看到所有的报价列表。Accelor是为数不多的显示市场不同报价列表的交易平台，其提供的市场数据还包括全部的指令报价以及更多的离散数据，这也是其他交易系统做不到的。在股票市场上，投资公司习惯于这样的报价系统，尤其是从事程序化交易或自动化交易的公司。

　　Accelor自今年2月份上线以来，已经吸引了一大批大型银行、一级经纪商和经纪兼自营商，如ABN Amro、美国银行、Citi、JP摩根、RBS和UBS。不过，Accelor还没有公开发布它的交易量，所以现在还很难判断它是否已经成功了。包括Accelor在内，FXall的日均成交量在7月份达到了500亿美元，单日最大交易量达到了870亿美元，而CME的日均成交量在7月份时高达770亿美元。

　　FXMS具有了中央对手方的交易方式是否就意味着具有了长久发展的优势呢？Weisberg承认，有些交易者喜欢这种交易方式，因为它的交易成本很低，但是他认为这一问题并不像一些大银行想像的那样，对于对冲基金来说，外汇市场的经纪代理功能发挥得很好，如果他们能够从银行获得信用，将会有一大批有管理保证金经验的经纪兼自营商出现。如果一个公司专业从事外汇交易，那么就会把所有的交易都集中在一个交易对手上，但是从事多种资产类型交易的对冲基金可能倾向于与一个经纪商合作，从而能参与多种资产类型的交易。

　　今年出现的第三个有别于FXMS和Accelor的交易平台就是LavaFX，该平台最新的创新是使用最新科技再现旧的银行间交易模式，LavaFX的首席执行官David Ogg说，开发新的交易平台的目的是让银行与银行之间交易，这一平台具有暗室装置，如同一个私人俱乐部，在那里较大的头寸可以前后移动而不暴露在外部市场，这些有点像证券市场上的暗箱交易，可以使经纪兼自营商和机构投资者之间交易较大规模的股票组合。

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LavaFX的银行间市场从今年5月份开始运行，现在还没有公布交易量情况。Ogg认为，交易平台的成交量增长很快，全球排名前15位的大型银行都已经参与其中，银行对这一交易平台感兴趣的原因之一就是这种交易模式能隐藏银行的投资策略，比如潜伏的套利交易。进入外汇市场的高频率的交易者具有技术优势，能够利用银行没有更新实时报价的机会获取收益。流动性在经过不同的交易系统时会降低，银行向不同的交易平台发送同一报价，但由于传送速度原因会在不同的平台出现不同的报价，有时甚至会有几毫秒的时间差异。

　　对于LavaFX交易平台来说，是不需要中间对手方的交易方式的，因为那些大银行非常了解对手，结算风险已经通过CLS大大化解了，CLS能使银行同时为处于不同时区的交易双方进行结算，并且能对每一种货币进行净支付，估计目前有60%的外汇交易是通过CLS进行结算的，有近1500家银行、经纪商、基金和公司是通过它进行外汇交易的。

　　LavaFX值得一提的还有它的技术水平。LavaFX是由Lava Trading开发的，Lava Trading是Citi的子公司，一直为美国证券市场开发先进的交易平台，长期以来，Lava Trading就是以其简单实用的操作方式和提供多市场及交易平台的流动性而出名。

　　Ogg是HotspotFX的创始人和CEO，他在2004年加入LavaFX，HotspotFX是第一家为机构开发的外汇交易平台，采用了电子化通信网络式的交易结构。Ogg表示，大多数外汇交易平台都有相对简单的功能，交易者能够下市价单或限价单，而LavaFX可以执行大量的复杂指令进而减少大交易指令的冲击，同时它还吸收了一些其他市场上的先进经验，从而使交易更加顺畅。

　　业内专家估计，程序化交易在将来的外汇交易平台发展过程中一定会大显身手。程序化交易原先是由对冲基金和自营商开发的用于自己交易的实际交易过程，现在这一交易方法和策略正逐渐向其他类型的交易者传播，部分原因是由于银行和软件生产商为了抢占市场而向广大交易者提供程序化交易。有迹象表明，程序化交易正走向零售级别，Saxo Bank是丹麦的一家一流零售商，今年其客户可以通过它的交易系统分析市场数据，然后输入交易参数到程序化交易系统中进行程序化交易。

　　另一个推动外汇交易平台升级的动力主要来自“金砖四国”——巴西、俄罗斯、印度和中国，现在俄罗斯的货币已经可以自由兑换，印度和中国也正朝这一方向迈进。今后，外汇交易增长最快的地方将来自成熟的市场经济体（欧洲、北美和日本）之外。目前，全球外汇日均交易量已经达到了3万亿美元，预计3年后将达到4万—5万亿的日均交易量。

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因为每个人的性格都不一样，对平台的要求侧重点也不同，我想只能说每个平台都有其优势吧。一般来说，流动性好的平台买卖差价都很小，佣金相对也较低。

但隔夜利息、可交易货币对以及图表功能等就未必是ECN的强项了。所以我想没有最好的平台，只有最适合自己的平台