結算風險與跨市場----理解交易市场，帮你选择哪家交易平台有指导意义。

yunlong1205

本PDF写作年度虽然过去几年了，但是看了之后，还是能对你理解什么是交易市场以及与之相关的各式流程有个清晰的了解的。对你选择何家公司平台也会有很好的启发。

計畫總顧問
呂東英 ASPno1 商頁網股份有限公司董事長
計畫主持人（ 按姓氏筆劃順序）
周行一 國立政治大學財務管理學系教授
劉玉珍 國立政治大學財務管理學系教授
計畫共同主持人
李志宏 國立中央大學財務管理系教授兼系主任
李怡宗 國立政治大學會計系副教授
研究助理
林佳聲 國立政治大學財務管理學系碩士生
陳怡雯 國立政治大學財務管理學系碩士生
陳明憲 國立政治大學財務管理學系博士生
委託研究機構︰ 臺灣證券集中保管股份有限公司
中華民國九十年四月初版
中華民國九十一年十一月修訂一版



目 錄
研究摘要............................................................................ 1
緒 論............................................................................ 4
第一章 結算交割概論...................................................... 6
第一節 交易平台...................................................... 7
第二節 中心交易對手............................................... 8
第三節 結算............................................................10
第四節 交割............................................................12
第二章 各國制度............................................................15
第一節 英國............................................................15
第二節 法國............................................................31
第三節 德國............................................................47
第四節 盧森堡.........................................................66
第五節 美國............................................................73
第六節 日本.......................................................... 112
第七節 香港.......................................................... 128
第三章 各國風險控管機制............................................ 149
第一節 證券暨期貨市場之風險控管機制............... 149
第二節 按市場結算交割架構彙整之各國風險控管
機制.......................................................... 157
第四章 歐洲結算交割的未來趨勢................................. 164
第一節 歐洲結算交割的未來趨勢.......................... 164
第二節 三個整合的實例........................................ 171
第五章 臺灣現況分析................................................... 181
第一節 股票市場................................................... 182
第二節 期貨市場................................................... 197
第三節 債券市場................................................... 206
1
第四節 我國證券暨期貨市場之風險特性............... 216
第六章 各國制度之優劣比較........................................ 224
第一節 臺灣與國外市場制度之比較...................... 224
第二節 整合程度之優劣分析................................. 229
第七章 研擬跨市場集中結算機制之風險控管制度........ 234
第一節 臺灣成立跨市場集中結算機制之必要性分
析.............................................................. 234
第二節 短期目標與具體做法................................. 237
第三節 中長期目標與具體作法.............................. 239
第八章 結論與建議....................................................... 244
參考資料......................................................................... 248
附表目錄
表3-1 證券市場之風險控管機制.................................... 153
表3-2 期貨市場之風險控管機制.................................... 156
表3-3 按市場架構彙整之各國風險控管機制.................. 159
表3-4 各國擔任中心交易對手機構之風險控管機制....... 162
表6-1 各國主要市場之架構........................................... 224
表6-2 各國主要市場垂直與水平整合程度彙整表.......... 229

研究摘要
目前我國的現貨集中市場是由臺灣證交所負責提供交易
平台、中心交易對手與結算作業， 店頭市場中的股票市場，
則是由櫃檯買賣中心提供交易平台、中心交易對手與結算作
業， 這兩個股票市場除了少部分規定略有不同之外， 其交易
平台與結算交割制度皆十分類似。至於債券市場大部分是以
議價的方式進行交易，在議價市場中並無結算機構處理結算
作業及提供中心交易對手。期貨市場則是由臺灣期交所同時
提供交易平台、中心交易對手與結算交割作業。因此， 我國
股票與期貨市場的結算作業， 目前是由交易所自行辦理， 並
沒有成立專責的結算機構， 兩個市場各有一套風險控管措
施。如果將各市場的結算作業與風險控管由集中結算機構統
籌辦理， 除了可避免重複設置的資源浪費外， 由於中心交易
對手可同時掌控股票與衍生性商品市場， 應可降低風險， 並
且在風險管理與投資人資金運用方面， 將更有效率。
本文瀏覽了包含英、法、德、盧、美、日、香港及臺灣
共八個世界主要市場之組織架構與風險控管機制， 英國倫敦
結算所（London Clearing House；LCH） 提供英國現貨暨期
貨市場結算作業及集中交割對手服務（CCP）；法國已成立一
跨國界及跨市場之結算機構Clearnet SBF SA，擔任泛歐交易
所Euronext 之交易對手，整合法、荷、比、葡四國之現貨市
場及衍生性商品市場之結算業務； 德國積極於從事跨國的現
貨市場整合以及衍生性商品市場整合， 盧森堡的結算機構
Cedel International 已經與德國DBC 合併為提供國內與跨國
結算交割的Clearstream； 美國結算機構NSCC 與集保機構
DTC 也組成了一個結算交割集團DTCC，DTC 與NSCC 之行
政支援部門業已併入成為DTCC 之單一財務、人事、法律及
2
資訊等部門； 日本之證券集中結算機構JSCC 已於2002 年7
月1 日設立，整合五家證券交易所及店頭市場之證券結算作
業， 預定於2003 年元月開始運作； 香港在2000 年3 月整
合香港聯合交易所、香港期貨交易所、香港中央結算公司、
香港期貨結算有限公司、香港聯合交易所選擇權結算所有限
公司合併為香港交易所； 我國於民國91 年推動金融改革，
改革議題中已包括規劃建置集中結算、保管機制。因此， 本
研究報告希望藉由參考各國市場的組織架構、風險控管機制
及歐洲結算交割的未來趨勢， 分析各種制度在風險性、流動
性、效率性以及整合調整彈性四個方面的優劣， 並在參酌我
國市場的特性與國情之下，提出一套逐步邁向跨市場集中結
算交割的作法， 將我國由目前單一市場整合程度較高， 但跨
市場整合程度較低的情況， 朝向整合現貨市場、期貨市場與
店頭市場的方向發展，以建立跨市場結算交割的運作模式以
及風險控管的架構，進而希望此制度能有利於臺灣市場與國
際市場進行接軌。
根據本研究報告的結論與建議， 短期臺灣的證交所與櫃
檯買賣中心可考慮將結算部獨立， 與臺灣集保公司之業務合
併轉型成為一個結算交割保管公司，專門為臺灣股票的集中
市場提供結算交割及保管服務，並且擔負起中心交易對手的
角色， 提供交易保證， 證交所與櫃檯買賣中心則將風險控管
移轉到結算交割保管機構，除了必須重新擬定結算交割保管
機構的適法性， 以及與證交所、櫃檯買賣中心、證券商之間
的權利義務關係及系統聯繫之外， 風險管理機制則建議完全
依照現行規定。
中期的做法是將股票與衍生性商品市場的結算交割機制
合併， 由股票結算交割保管公司負責跨市場的結算交割工
3
作， 並由該公司擔任跨市場中心交易對手與風險控管的工
作。風險控管的整合包括依照證券或期貨商在兩個市場的投
資組合來計算彙總之風險，依之收取一筆總額的交割結算基
金、或者對證券或期貨商的資本要求、財務業務監管、對市
場的監控、投資人違約時的處理， 以及市場緊急事件的應變
措施等， 某些因應股票與衍生性商品特性的特殊風險控管機
制則繼續實施， 例如股票市場必須維持借券制度、集中保管
證券遺失的保險， 期貨市場則必須維持保證金、每日洗價，
至於在股票市場的價格限制與在期貨市場的部位限制、價格
限制， 則必須斟酌當時市場的成熟度與胃納量， 考慮是否放
寬。此外， 雖然跨市場結算的整合對於降低市場的風險有所
助益， 但是負起中心交易對手的結算機構將承受更大的風
險， 因此我們建議實施跨市場之交叉保證金制度。
長期則必須將債券市場納入跨市場結算交割與跨市場中
心交易對手的體系，可使中心交易對手確實做到完全控管市
場參與者所有部位的目標； 此外， 可考慮調整法律架構， 允
許銀行在適當的擔保品之下， 提供短期資金融通， 不足時可
由銀行同業拆款市場拆借， 或者利用央行核可的擔保品， 向
央行進行日中透支， 上述短期的融通行為， 必須在央行的嚴
密監控下完成。如果因為系統性風險使得跨市場結算機構的
交割結算基金不足以因應時，建議由央行擔負起最後借款者
（Lender of Last Resort） 的角色， 融通該跨市場結算機構，
作為危機時市場信心的後盾。最後， 加強與其他國家的市場
機構合作， 經由資源共享與研究開發新產品， 加深臺灣市場
的交易深度與廣度， 不僅可提高臺灣資本市場機構的競爭
力， 也能夠讓臺灣企業籌措資金的管道更多元， 促成產業的
國際化。

[ 本帖最后由 yunlong1205 于 2008-9-19 13:55 编辑 ]

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PS: 在FED NY网站上也有专门介绍银行间市场架构的系列文章